□朱 江 朱 慧

张謇与上海金融界一直保持着良好的关系，彼此携手，相互促进。盐垦公司需要投入大量资金进行水利设施建设，土壤改良时间又长，因此投资周期长，见效慢。1921年，大有晋、大豫、大赉、大丰、华成等五家盐垦公司遭遇经营困难。在张謇的邀请下，这年的春天，时任中国银行副总裁的张嘉璈应邀赴江苏沿海垦区，考察除华成盐垦公司之外的其他四家盐垦公司。

张嘉璈邀请南京高等师范学校农科主任邹秉文，以及该校教授过探先和原颂周一起考察。邹秉文一行随后拟写了一份考察报告，从农业科技的角度记录了盐垦公司的现状，提出了改良的方向。考察报告提到，各盐垦公司尚有大量土地可供开垦，而当下生产力水平低下，其潜台词就是有很大的发展余地。他们认为，要改变导致收获歉薄的原因即“病虫害之蔓延、耕种方法之不善、种子之不良”，首要措施是组织农事研究机构；直接给农户小额贷款；普及农业知识，推广农业器械。这个考察报告给了张嘉璈很大的信心。

张嘉璈回到上海后，积极推动金融界携手支持张謇的盐垦事业。他邀请各银行和钱庄“协同讨论。佥以吾国事业，久待振兴。各盐垦公司规模宏远，关系于农产纺织业者甚巨。偶为天时所困，积累不振，亟应合力扶持，以示提倡”。在此基础上，上海金融界与张謇等人共同发起，发行中国历史上第一只企业债票（时称公司债），即“通泰盐垦五公司银团债票”（下文简称五公司债票）。

参与五公司债票发行的银行，有上海的中国银行、交通银行、兴业银行、上海银行、盐业银行等，几乎囊括上海的华资银行，这些银行与源昌正、裕盛隆、信康等参与的钱庄，共同组成经募通泰盐垦五公司债票银团。根据《通泰盐垦五公司债票合同》，五公司债票第一期发行300万元，利息每年8厘。当时金融市场短期借款利息极高，“除长存款月息约在一分之谱而外，平时调汇，以市面银根宽紧，故时有重轻。活期往来，有时市拆涨至按月一分五、六厘，定期放款最轻月息亦在九厘左右，平均周年计息约在一分三、四厘”。年息8厘的水平可以理解为上海金融界对张謇事业的支持。

为了顺利发行五公司债票，张嘉璈设计了比较合理的债票发行条件。“惟发行公司债票，系属创举，风气未开，仅以轻率利息，恐不足以鼓动企业家之兴味，似须另酬相当利益，方易集款。”认购五公司债票每千元，可以获得五公司另外赠予的红地10亩。如果按未来土地成熟后的地价每亩20元计算，债票持有人预期收益约为一分六七厘。

经募通泰盐垦五公司债票银团不仅在经济上给予盐垦公司支持，还在大有晋盐垦公司所在的南通三余镇成立农事试验场，有田600亩左右。“特聘著名昆虫专家、作物专家，研究虫害之防除、农事之改良，以图增加各公司之收益”，委托东南大学农科代为筹备。农事试验场每年预算经费2万元，其中五公司承担1万元、银团5000元、张嘉璈5000元。

五公司债票作为中国金融史上的创新产品，其本意是为了促进苏北盐垦事业的发展，也为债权人带来收益。然而由于五公司连年受灾，五公司债票没能按照合同的规定按期归还，原定5年的债票期限，一直持续到抗战期间才了结，以至于拟定的第二期债票计划无法实现。大有晋公司债本较少，加上经营情况略好，因此是最早清偿债务的公司。根据大有晋公司第18届股东会报告书，到1932年，大有晋公司债务为92200余元。除去银团应还大有晋公司的3年之间的垫款，大有晋公司“以三余镇市房217间，连地基在内；东余区区房31间，又自垦地200亩；包场市房40间，厕所1处，连同地基作价抵偿”。双方多次谈判、拉锯，基本达成一致。“所有三余镇市房与东余区区房及自垦地，曾于六月间由该团主任翁君季骧先行接收管理。”

其他四家盐垦公司的债务，大部分是通过以土地抵债的方式解决的。对银团而言，手中持有五公司抵债的土地，固然有一定的营收，但不是其最终目的，金融资本追求的还是流动性。因此银团执掌土地之后，也是择机卖出。

（作者单位：南通市档案馆）